O Project Syndicate publicou na quarta-feira (20/05) um artigo do economista Michael Spence em que lembra algumas semelhanças do cenário econômico atual (do pós-crise) com o pós-guerra. "Quando a Segunda Guerra Mundial terminou há 70 anos, grande parte do mundo - incluindo a Europa industrializada, o Japão e outros países que tinham sido ocupados - era geopoliticamente dividido e assolado por uma substancial dívida soberana. Muitas das grandes economias ficaram em ruínas. Poderíamos ter esperado um período prolongado de cooperação internacional limitada, crescimento lento, desemprego elevado e de privação extrema por causa da limitada capacidade dos países para financiar suas necessidades de investimento enormes. Mas não foi isso que aconteceu", escreve Spence, que ganhou o prêmio Nobel de Economia em 2001.
Ao contrário, os líderes mundiais adotaram uma perspectiva de longo prazo. Eles reconheceram que as perspectivas de redução da dívida do seu país dependiam do crescimento econômico nominal, e suas perspectivas de crescimento econômico - para não mencionar uma paz contínua - dependente de uma recuperação global. De modo que usaram seus balanços para investimento, abrindo-se ao mesmo tempo ao comércio internacional, contribuindo assim para restaurar a demanda. Os Estados Unidos, que enfrentavam uma dívida pública considerável, mas tinham perdido pouco em termos de ativos físicos, assumiram, naturalmente, um papel de liderança neste processo.
Duas características da recuperação econômica do pós-guerra são surpreendentes. Em primeiro lugar, os países viram sua dívida soberana como uma limitação coercitiva, e em troca, perseguiram o investimento e o crescimento potencial. Em segundo lugar, eles cooperaram uns com os outros em várias frentes, e os países com balanços fortes impulsionaram o investimento em outros lugares, engrossando o investimento privado. A eclosão da Guerra Fria pode ter promovido esta estratégia. Em todos os casos, os países não agiram por conta própria.
A economia global de hoje tem semelhanças marcantes com o período imediato do pós-guerra: o desemprego elevado, os altos e crescentes níveis de dívida e uma escassez global de demanda agregada estão limitando o crescimento e gerando pressões deflacionárias. E agora, como na época, o nível e a qualidade do investimento têm sido inadequados de forma consistente. Os gastos públicos em capital tangível e intangível – um fator crítico no crescimento a longo prazo - tem estado bem abaixo dos níveis ideais há muito tempo.
Claro, há também novos desafios. A dinâmica da distribuição de renda mudou negativamente nas últimas décadas, impedindo um consenso sobre as políticas econômicas. E o envelhecimento da população - o resultado do aumento da longevidade e uma queda na fertilidade estão colocando pressão sobre as finanças públicas.
No entanto, os ingredientes de uma estratégia eficaz para impulsionar o crescimento econômico e o emprego são semelhantes: eles devem usar os saldos disponíveis (soberanos e privados) para gerar demanda adicional e incentivar o investimento público, mesmo que isso resulte em maior alavancagem. Uma pesquisa recente do FMI sugere que, dado o excesso de capacidade, os governos provavelmente se beneficiariam dos multiplicadores substanciais de curto prazo. Mais importante, o foco do investimento iria melhorar as perspectivas de crescimento sustentável a longo prazo, que permitiriam aos governos e às famílias empreenderem uma desalavancagem responsável.
Da mesma forma, a cooperação internacional é tão crucial para o sucesso de hoje como há 70 anos. Como os balanços (públicos, quase públicos e privados) saldos com capacidade para investir não são uniformemente distribuídas maneira no mundo, é preciso um certo esforço global que inclui um papel para as instituições financeiras multilaterais visando desbloquear os canais de intermediação congestionados .
Há muitos incentivos para que os países trabalhem juntos, em vez de usar o comércio, finanças, política monetária, compras governamentais, políticas fiscais ou outros fatores para enfraquecer um ao outro. Afinal de contas, dada a conectividade que caracteriza os sistemas financeiros e econômicos globais de hoje, uma recuperação completa em algum lugar é praticamente impossível sem uma recuperação abrangente em quase toda parte.
No entanto, em sua maioria, a cooperação limitada tem sido a escolha de todo o mundo nos últimos anos. Os países acreditam não só que eles devem cuidar de si mesmos, mas também que seus níveis de dívida impõem uma limitação difícil para o investimento que gera crescimento. O desinvestimento e depreciação resultante da base de ativos da economia global estão moderando o crescimento da produtividade e assim minando as receitas substanciais.
Na falta de um vigoroso programa de reinvestimento internacional, se utiliza a política monetária para apoiar o crescimento. Mas a política monetária geralmente se concentra em recuperação doméstica. E embora as medidas não convencionais tenham reduzido a instabilidade financeira, a sua eficácia na luta contra as pressões deflacionárias generalizadas ou para restaurar o crescimento permanece incerta.
Enquanto isso, os poupadores estão limitados, os preços dos ativos estão distorcidos e os incentivos para manter ou mesmo aumentar a alavancagem melhoraram. Desvalorizações competitivas, mesmo que eles não são alvos óbvios de formuladores de políticas, estão se tornando cada vez mais tentadoras mesmo que não resolvam o problema da demanda agregada.
Isso não significa que uma "normalização" súbita da política monetária seja uma boa idéia. Mas se começassem os programas de investimento e medidas de reforma em grande escala como os suplementos de políticas monetárias não convencionais, a economia pode estar andando em um caminho de crescimento mais resistente.
Apesar dos seus benefícios óbvios, este tipo de estratégia internacional coordenada permanece indefinida. Embora eles estejam negociando acordos comerciais e de investimento, eles são cada vez mais regionais no seu alcance. Enquanto isso, o sistema de comércio multilateral está fragmentado, juntamente com o consenso que o criou.
Dado o nível de interligação e interdependência que caracteriza a economia global de hoje, a relutância em cooperar é difícil de entender. Um problema parece ser a condicionalidade em que os países não estão dispostos a comprometer-se a implementar reformas fiscais e estruturais adicionais. Isto é particularmente evidente na Europa, onde argumenta-se, com alguma razão, que sem tais reformas, o crescimento permanecerá anêmico, o que apóia ou mesmo exacerba restrições fiscais.